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如何用好期权这把双刃剑?

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期权到底是个什么玩意? 期权基础知识第一讲

我最早接触期权也是从 2010 年来美国读书,我们有一个课程专门学习金融衍生产品,里面包含期权、期货等其他金融衍生产品,2011 年开始交易美股和期权也有超过五年的经验,通过做多单只个股看涨期权也获得过超过 50 倍的利润,也有卖单只期权看涨期权亏损超过一倍的时候,也有通过期权策略可以达到稳定年化收益率 20% 的时候。我们也通过期权交易在金融社交网络上结交了一批在国外从事期权交易的专业投资人和个人投资人,我们基金合伙人也具有超过 20 年的期权交易经验。个人投资人一般都是通过期权买方放大杠杆,专业机构投资人一般作为期权卖方通过收取权利金稳定获利;我们看到过通过买期权两年内获得了近 30 倍收益的个人投资人,也看到年化收益率超过 60%,资产规模从 30 亿美金三年内增长到 60 亿美金。在过去的四年里,我们也看到了很多期权交易新手在期权上吃了很多亏,也有很多人因为做多期权而爆仓。

想要了解什么是期权我们要先从期权的历史讲起。期权交易最早起始于十八世纪后期的美国和欧洲市场。直到 1973 年 4 月 26 日芝加哥期权交易所(CBOE)成立,进行统一化和标准化的期权合约买卖,迄今,全美所有交易所内有 2500 多只股票和 60 余种股票指数开设相应的期权交易。1983 年 1 月,芝加哥商业交易所提出了S&P500 股票指数期权,纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股票指数期货期权交易。目前,期权交易所现在已经遍布全世界,其中芝加哥期权交易所(CBOE)是世界上最大的期权交易所。

简单来说,期权(Option),是一种选择权,指是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定股票或者商品的权利。期权的持有者可以在该项期权规定的时间内选择买或不买、卖或不卖的权利,他可以实施该权利,也可以放弃该权利,而期权的出卖者则只负有期权合约规定的义务。

看涨期权(call options),看涨期权是这样一种合约,它给合约持有者 (即买方) 按照约定的价格从对手手中购买特定数量之特定交易标的物的权利。这个约定的价格称为履约价格,通常用 “X” 来表示。把交易对手称为期权的卖方。

买入看涨期权 (Long Call),买入看涨期权是指购买者支付权利金,获得以特定价格向期权出售者买入一定数量某种股票的权利。当投资者预期某种股票价格上涨时,他可以支付一定的权利金买入看涨期权。

卖出看涨期权 (Short Call),卖出看涨期权是指卖出者获得权利金,若买入看涨期权者执行合约,卖出方必须以特定价格向期权买入方卖出一定数量的某种股票。看涨期权卖出方往往预期股票价格将下跌。

买入看跌期权 (Long Put),是指购买者支付权利金,获得以特定价格向期权出售者卖出一定数量的股票的权利。看跌期权买入者往往预期股票价格将下跌。

卖出看跌期权 (Short Put),是指卖出者获得权利金,若买入看跌期权者执行合约,卖出方必须以特定价格向期权买入方买入一定数量的股票。当投资者预期股票价格上涨时,他往往卖出看跌期权。

持保看涨期权 (Covered Call Option), 持保看涨期权,就是在买进股票的同时卖出股票的看涨期权,或者是针对投资者当前持有的某一股票出售看涨期权。一般用这种策略的投资者对后市的看法是整体看涨的趋势,但是推测上涨的幅度有限,于是牺牲掉超额上涨的利益来换取卖出看涨期权带来的收入。但是市场下行的风险并没有被对冲(protective put 可以,下面有介绍)。

保护性认沽期权 (Protective Put), 是指在持有有价证券的同时买入一个行权价低于当前股价的看跌期权,来对冲后市股价急剧下跌的风险,而代价是要支付看跌期权的对价。因此两种策略最本质的区别是表达投资者对后市大方向的不同看法,如果认为后市下跌可能性大,那可以采用 protective put 来保护头寸不受下跌影响。如果认为后市上涨可能性大,但不是暴涨,那可以采用 covered call 来赚取额外收入。

跨式期权 (Straddle),Long Straddle 策略是通过组合具有相同执行价格、相同期限、相同标的资产的一份看涨期权和一份看跌期权来合成,其收益函数为看涨期权和看跌期权的收益函数的叠加。Long Straddle 对冲策略 “赌” 的是市场在一定时间范围内上涨或者下跌会超过一定幅度。在执行价格附近,该策略损失两份期权费,分别为看涨期权费和看跌期权费,但是当市场价格偏离执行价格较大幅度之后,该策略获得正收益,并且与市场价格的变动幅度相当。也就是说,该策略在市场价格在执行价格附近变动幅度较小的情况下是出现亏损的,因为要付出期权费。但是,当市场价格大幅偏离执行价格时,不管是上涨还是下跌,该策略可以取得正收益。市场价格偏离执行价格幅度越大,该策略获得的收益就越大。如果预期未来股票波动不大,可以通过卖出 straddle 来获得看涨和看跌期权费的收益。

垂直价差 (Spread), 也称价格价差或货币价差,是指投资者买进一个期权,而同时又卖出一个期权,这两个期权有着相同的标的物和相同的到期日,但有着不同的协定价格。

牛市价差期权 (Bull Spread), 牛市价差期权又称多头价差期权,是买进一个低行使价的看涨期权,同时卖出一个高行使价的看涨期权组成 Bull Call Spread。如果股价上升,而且上升的不是很多,这个会达到利润最大化,低行使价的期权是赚钱的,高行使价的期权 out of money,不亏钱还赚了卖期权的钱。当然也可以通过买入看跌期权组合成 Bull Put Spread。

熊市价差 (Bear Spread), 熊市价差期权又称空头价差期权,是指买入某一执行价格的股票看跌期权并出售较低执行价格的该股票看跌期权,且两个期权到期日相同。或者买入看涨期权并卖出较低执行价格的看涨期权。熊市价差期权策略是预期价格下跌时采用,当股票下跌,而且不是跌的很多时候,利润最大,这个策略同时限定了最大盈利和最大亏损。当然也可以通过买入敲定价较高的看涨期权,同时卖出同一品种相同到期日的敲定价较低的看涨期权。

碟式套利 (butterfly)如何用好期权这把双刃剑? ,是由 3 组看涨期权或是 3 组看跌期权构成。 这些期权的到期日都要相同,而且履约价的间距应该相等。买入碟式套利是从波动率的减少中获利的策略,与预期相反将会遭受损失

我们为什么要做写关于期权的这个文章呢?原因很简单,期权在世界金融市场中应用非常的广泛。美国市场一个重要的特色是可以交易期权,期权交易在国内也于 如何用好期权这把双刃剑? 2015 年年初推出,目前只有上证 50ETF 期权一个品种。尽管期权投资需要花费一定的时间才能完全掌握,但如果因为不了解而错失就太可惜了,毕竟期权是一种强大的投资工具,可以为投资者带来许多好处。期权是投资者投资、套利、风险管理甚至是投机的利器,下面简单列举几个期权的好处和作用:

提供杠杆是期权吸引投资者的一个重要原因,投资者只需要付出少量的权利金,就能以小搏大标的资产价格变动带来的收益,但同时风险也将被放大。2012 年末,金融大鳄索罗斯旗下的量子基金动用了大约 3000 万美元,买入了大量行权价格在 90-95 的虚值向上敲出外汇期权,获利 10 亿美元,相当于资金翻了 30 多倍,体现了期权的杠杆性,同时风险也是相当大,这对投资人方向的判断要求非常高;再举个例子,比如苹果股票现价 118,对应行权价 120,到期日一周后的看涨期权价格为 1.如何用好期权这把双刃剑? 47,假设一周之后苹果股票价格涨到了 130,这比期权交易的利润回报:(10-1.47)/1.如何用好期权这把双刃剑? 47=533%,翻了 5 倍多。期权的杠杆比率也可以通过买卖不同价格的期权来进行调整,例如,如果想用低一点的杠杆比率,可以买入深度价内 (In the money) 的期权,如果想要高一点的杠杆比率可以买入价外期权 (Out of the money)。

很多投资者喜欢长线持有一些股票,但害怕股价下跌,这时投资者可买入认沽期权(Put)来对冲市场下行风险。例如投资者持有 1000 股苹果公司的股票,股价为 118 元,以权利金每股 1.50 元买入股票行权价 115 元的 10 张认沽期权,用以对冲股价下跌造成的损失。如果到期日股票价格下跌至 100 元,则期权部位获利(15-1.5)*10*100=13500 元抵补了部分标的股票的亏损 18000,使得亏损从 15.2% 降低到 3.8%,这种策略又称为保护性卖权策略 protective put。

虽然卖出认购和认沽期权是高风险策略,但在特定情况下卖出期权可以起到增加收入的效果。例如在持有标的股票的情况下,如果股价高位盘整,而投资者对标的未来走势的看法是中性或者少许看多的,且愿意在股价上涨到一定水平时减持股票则可以卖出认购期权增加收益,这种策略又称为持保看涨期权 covered call。

投资者想要买入股票,但认为当前股价较高,想要等候股价跌至心目中的低位时再买入,就可以卖出行权价格在目标买入价附近的认沽期权。再以苹果的股票为例,目前价格 118,如果苹果价格跌到 115 以下投资人是乐意买入的。假如投资人卖出一个月后到期,行权价为 115 的 put,可以得权利金 1 块钱。如果到期时股价高于行权价格,期权作废,期权卖方获得权利金;假设到期时估价低于行权价格 115,期权卖方将以 115 的价格从期权买方手里获得股票,再加上之前卖出权利金所得 1 块钱,平均下来买入苹果股票正股的成本只有 114。

对于期权买方来说,期权提供了有限的风险,即限制了最大亏损,也就是购买期权付出的权利金。假设苹果股票 118,买入正股 100 股,总支出 11800 元,假设苹果公司破产,将亏损 11800 元。如果我们用看涨期权来代替持有正股,假设一个月后到期,行权价为 120 的看涨期权售价 1 如何用好期权这把双刃剑? 块钱,我们买入 1 手,相当于 100 股正股。当股票上涨,我们持有看涨期权会享受股票上涨带来的收益,即使苹果公司破产,我们最大亏损也就是买入看涨期权付出的权利金 100 元。

筹备了许久,我们打算推出期权策略与实战应用一系列文章,希望大家能够对期权有很深入的了解。本系列文章首先简单讲讲期权的重要性,熟练的操作期权可以让你在变化的市场面前从被动转为主动。可以在波动市场里更好的抓住方向来放大收益,在隐含波动率极端的情况下通过期权组合保护你的头寸不受极端影响,在方向不明确的市场里(比如现在)通过各种操作主动赚取权益金,获得稳定收入。并且熟练的掌握期权可以让你在这个游戏上始终处于胜率更高的有利方,而不是被动的等待市场创造机会。我们会尽量广而深的涵盖从期权的基本概念,各家券商关于期权操作的优劣和比较,Greeks, 隐含/历史波动率的理论和实际操作意义,基本的标的物和期权的组合策略,各种组合 (Vertical, Butterfly, Calendar, Back, Ratio, Collar, Iron condor),等等的内容。我们也会根据实例,对很多情况做实战思想的讲解。

理论知识一般都比较枯燥,但这是地基,地基打牢了上层建筑才能稳固。以后也会慢慢讲解一些期权实战案例,比如我之前发过的这些股票的期权
特斯拉.US 蔚来.US 理想汽车.US 。如果大家有希望关于期权的知识的解答也可以随时问我。

如何用好期权这把双刃剑?

2 月 9 日,随着首个股票期权产品上证 50ETF 期权合约的揭牌上市,境内资本市场进入了全新的期权时代。

上海市委书记韩正,中国证监会主席肖钢共同为上证 50ETF 期权合约首日交易鸣锣开市,上海市市长杨雄、上交所理事长桂敏杰为上证 50ETF 期权合约揭牌,中国证监会副主席姚刚、上交所总经理黄红元先后致辞。

姚刚在致辞时指出,上证 50ETF 期权在上交所正式上市交易,开启了我国期权市场发展的序幕,这是我国资本市场的第一个上市期权产品,填补了我国证券交易所的产品空白,标志着上交所创新发展取得新突破,多层次资本市场建设取得新进展,也为上海国际金融中心建设注入了新的活力。在证券交易所开展股票 ETF 如何用好期权这把双刃剑? 期权交易试点,有助于丰富投资者的交易策略和风险管理手段;有助于完善资本市场的价格发现机制;有助于提升标的股票的流动性,也有助于推动证券期货经营机构创新发展。同时,作为第一只 ETF 产品,上证 50ETF 规模较大、流动性较好、抗操纵性较强,具备开展期权交易的现货基础,再加上严格的风控安排,相信试点可以做到风险可控、稳步推进。

他指出,股票 ETF 期权是国际资本市场成熟的衍生工具,在我国却是全新的产品,其组合应用十分复杂,既是管理风险的工具,也可能造成新的风险,是把双刃剑,如何趋利避害,用好这把双刃剑,发挥好其独特的作用,需要市场参与各方共同努力。

二要抓好风险管理和控制。股票 ETF 期权是第一个在证券交易所上市的标准化衍生产品,对长期开展证券现货交易的市场组织者和参与者都是新事物,期权做市也是新业务。

三要抓好市场监管。股票 ETF 期权是第一个在结算日以股票 ETF 现货交割了结的跨期现市场的衍生产品,这对我们传统的期、现货市场分别监测监控的监管模式提出了新的挑战。中国证监会将加强对股票 ETF 期权市场运行各环节的监管,严厉打击市场操纵和内幕交易等违法行为,切实保护投资者合法权益。同时,及时总结经验,完善制度规则,促进市场健康发展。

数据显示,上证 50ETF 期权上市首日交易运行平稳。全天总成交量 18843 张,其中认购期权 11320 张,认沽期权 7523 张,认购期权相对活跃;权利金成交额 0.287 亿元,成交名义价值 4.318 亿元;全天未平仓合约数 11720 张。市场成交情况符合预期。

总体上看,投资者参与理性。全天共 542 个账户参与期权交易,其中个人投资者 492 个,机构投资者 50 个。对冲前成交持仓比为 1.61 ,对冲后成交持仓比为 2.17 ,低于美国期权市场和中金所股指期货市场的 10 倍水平。

上市首日 50ETF 期权定价合理,期权市场成交价与根据国际衍生品市场最常用的期权定价公式计算得出的理论价偏离度仅 1.47% ,低于成熟市场 10% 的偏离水平。

此外,反映投资者对标的证券市场预期的认沽认购比指标为 0.66 (低于 1 表示对市场看好),与当天 50ETF 上涨趋势一致。总体上看,期现联动关系良好。

在上周末多项利空消息出台的背景下,上证 50ETF 期权上市首日沪深股指温和反弹,上证 50 指数上涨 1.78% ,表现好于上证综指的 0.62% 。

如何用好期权这把双刃剑?

中基优选50指数正式发布

试点利率期权 完善银行利率风险管理

对冲利率风险

大银行更应谨慎

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